针对最近国内基金公司频发的各式各样的暴雷事件，最可怜的是国内的投资人。因为投资人大多是不具有尽职调查经验的企业家、企业、个人，基金无论打着“保本”与否的幌子，投资本身就是一个通过正确评估风险获得经济利益的博弈。我们打算对尽职调查中的一些雷区进行一个扫雷方面的解释。 ~《九阳真经》在此~ 首先，我们梳理几个概念： 风险调整后收益（risk adjusted return）：比如A和B的回报率都是20%，但是A的风险较高，那么相比较B而言A的业绩就不是很好了。风险和回报率是成正比的，现在暴雷的很多基金产品都和债权有关，债权成本不如股权高，所以给出的回报率如果过高，那就说明这事情有问题啦。把债权穿个马甲按股权的风险调整收益来算，其实它还是债权。 说一个好听的故事（story telling）：我们看许多融资企划，现在市面上很多书也都强调东西卖的好一定要包装一个让人感动的故事。然而，专业尽职调查的时候，大多不看故事的。 尽职调查（due diligence）：在交易中为满足法务需求而进行的负责行为、为买家购买进行全面、系统的估值。尽职调查分前期、初期、中期、后期，好比一个侦探只有在收集到足够多的信息时才会开始进行分析、在把全部信息和关键节点进行全面分析和串联后才会导向结论。尽职调查是一个全面、客观、系统的评估过程。 选择性偏差（selection bias）：在数据分析、客户报告中，报喜不报忧、或把一些不良数据人为去掉，导致呈现给投资人的业绩优良的偏差。 影响力投资（impact investing）：一种以推动社会发展、解决某个社会痛点、问题为投资主题的投资。影响力投资的投资理念符合价值投资概念。它认为随着社会价值观与投资标的真实价值的长期趋同，推动社会向积极、文明、高科技的投资标的其真实价值会在长期投资中得到显现。 然后，我们进行一些简单案例分析： 基金A:追根究底的风控 在对已经拥有投资组合的私募股权基金进行尽职调查时，我们会查看估值变化记录，以了解基金表现的始末，以及是否与基金经理的投资策略和预期一致。 最近，在我们对一个关注气候变化的基金作出尽职调查的过程中，其中一个投资项目为位于巴基斯坦的气候保险公司，在其两年投资期内的第二年的重估损失约为40％。我们发现，巴基斯坦近日宏观经济不稳、其中一半的估值损失来自巴国货币卢比的贬值。虽然基金经理的投资流程诚诺对新兴货币风险作主动对冲，但基金经理和其货币风险顾问在知悉巴国宏观风险的之后三个季度都没有采取行动。因此，我们对基金经理管理新兴货币风险的能力、以及在一定程度上管理新兴市场投资组合的能力，抱有怀疑态度，亦押后对此基金进行投资。我们积极跟进该基金目前的状态，对他们对风险预警的能力进行长期观察、对他们风控策略的有效程度进行讨论。 基金B: 做主动出击的伯乐、提升千里马价值 作为影响力投资基金经理，我们有责任向投资者滙报基金财务状况和社会影响力的回报。有些基金经理没有意识到他的投资理念和风格实际上带有积极推动社会发展的影响力投资主题。 […]